Uitgerekend op de dag dat het Britse telecomconcern Vodafone Airtouch zich middels een advertentie in de internationale zakenkranten richtte tot de aandeelhouders van Mannesmann, lekte gisteren ook uit dat als het aan de Duitsers ligt Vodafone nog veel dieper in de buidel moet tasten wil het haar Duitse branchegenoot overnemen. Het huidige bod ligt namelijk nog altijd 50% onder de werkelijke waarde van de onderneming, aldus Mannesmann.

Later deze week publiceert het Duitse machinebouw- en telecomconcern een zogenoemd defence document, waarin het belaagde bedrijf haar zienswijze nog eens uiteenzet. Een woordvoerder van Mannesmann bevestigt dat het Duitse concern vindt dat Vodafone Airtouch Mannesmann niet op waarde weet te schatten. Vlak voor kerst vorig jaar liet Vodafone weten voor Mannesmann een bedrag in aandelen over te hebben van ƒ302 miljard. Een maand eerder vertegenwoordigde de voorgestelde aandelentransactie waarbij aandeelhouders voor één aandeel Mannesmann 53,7 aandelen krijgen in de nieuwe onderneming Vodafone Airtouch nog een waarde van ƒ273 miljard. Door de koersstijging van het aandeel Vodafone liep die waarde echter met nog eens ƒ29 miljard op.

Uit het defence document, dat aanstaande donderdag wordt gepubliceerd, blijkt dat Mannesmann de eigen onderneming 50% meer waard vindt dan ƒ273 miljard, zo bevestigt de zegsman van het Duitse concern. Per aandeel zou Mannesmann EUR350 waard zijn, waar Vodafone niet meer wil betalen dan EUR266,40. Op basis van het ondernemingsplan alleen al zou Mannesmann een waarde vertegenwoordigen van EUR250. Als daarbij ook de kennis en ervaring op het gebied van datacommunicatie en e-commerce wordt opgeteld, evenals de te verwachten synergievoordelen die de overname van het Britse Orange met zich meebrengt, dan ligt de waarde per aandeel EUR100 hoger, aldus Mannesmann.

Het Duitse concern stelt in het document verder dat de eigen groeivooruitzichten, de strategie en de 'kracht' van Mannesmann voor aandeelhouders véél interessanter zijn dan die van Vodafone. Acceptatie van het bod zou alleen daarom al een slecht idee zijn. Verder zou het zeer waarschijnlijk zijn dat een samengaan van beide aanbieders van telefonie uitgebreid onderzocht zal worden door de Europese mededingingsautoriteiten, hetgeen volgens Mannesmann een zaak van de lange adem zal zijn. Vodafone weersprak dat gisteren.

Analisten vinden dat Mannesmann met het document de hakken in het zand zet. "Er is sprake van een propaganda-oorlog die gericht is op de aandeelhouder", aldus Alan van der Kamp (Stroeve). "Mannesmann beweert ondergewaardeerd te worden en geeft daarvoor argumenten die door Vodafone weer worden ontkracht."

Grote vraag lijkt inmiddels hoe de waarde van telecomondernemingen nu precies kan worden bepaald. "Alle traditionele grondslagen, zoals cash flow- en economic value added-modellen, lijken overboord te zijn gezet," zo verzucht Frits de Vries (Theodoor Gilissen). "Het lijkt er nu om te gaan zo snel mogelijk zo groot mogelijk te worden, omdat de gedachte heerst dat niet meer dan een handvol heel grote spelers zullen overleven." Over de waardering die Mannesmann redelijk vindt, wil De Vries eigenlijk geen oordeel geven. "Maar de hogere prijs die Mannesmann wil, lijkt mij meer ingegeven door het feit dat men echt niet samen wil met Vodafone."